Минфин отложил срок достижения нулевого первичного дефицита бюджета до 2029 года. Эксперты считают, что это может скорректировать прогноз средней ключевой ставки Центробанка в 2027 году вверх на 50–200 базисных пунктов и замедлить процесс её снижения в ближайшие заседания регулятора.
Суть бюджетного правила
Бюджетное правило требует нулевого первичного дефицита — то есть равенства расходов (без обслуживания госдолга) и базовых нефтегазовых и ненефтегазовых доходов. На практике выполнение правила регулярно откладывается: в прошлом году первичный дефицит составил около 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% в предыдущие годы.
Возможные последствия для денежной политики
- Отсрочка достижения нулевого дефицита увеличивает вероятность более высокого прогноза средней ключевой ставки в 2027 году (оценки аналитиков — +50–200 б.п.).
- Сочетание большего бюджетного стимулирования и снижения «цены отсечения» может ослабить рубль и ускорить инфляцию, что заставит Банка России быть более осторожным при снижении ставки.
- В ближайшем году ставка, по мнению ряда аналитиков, останется двузначной, а нейтральный уровень ставки может оказаться повышенным.
Мнения аналитиков
Дмитрий Полевой, директор по инвестициям Астра УА, отмечает, что бюджетное правило фактически не выполняется в части ограничения расходов и в текущей форме остаётся «неполноценным», что усиливает риски инфляции и поддерживает более высокий нейтральный уровень ставки.
Евгений Коган, инвестбанкир, называет оттягивание ужесточения бюджетной политики отказом от строгих принципов правила и прогнозирует повышение прогноза ЦБ по ставке на 2027 год на 1–2 п.п.; по его оценке, в следующем году ставка сохранит двузначный уровень.
Наталья Орлова, главный экономист Альфа‑банка, считает, что снижение «цены отсечения» до $50/баррель при сохранении расходов приведёт к структурному дефициту около 1,2 трлн руб. в 2027 году и добавит 50–100 б.п. к прогнозу средней ключевой ставки.
Сергей Коныгин, главный экономист инвестбанка «Синара», полагает, что Центробанк в июне либо оставит ставку на уровне 14,5%, либо снизит её на 25 б.п. после серии предыдущих корректировок.
Ольга Беленькая, руководитель макроаналитики Финам, ожидает, что неопределённость с дефицитом в 2027 году вынудит регулятор проявлять осторожность при снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Итог
Отсрочка вывода бюджета на нулевой первичный дефицит повышает риски для снижения ключевой ставки: аналитики ждут более консервативных прогнозов ЦБ на 2027 год и замедления пути к более низкой ставке, если бюджетная политика останется стимулирующей.
